根據國家統計局數據，2月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，高于上月0.1個百分點，連續四個月處于擴張區間；2月份，非制造業商務活動指數為51.6%，高于上月0.5個百分點，景氣水平回升。

2月制造業與非制造業PMI指數均現反彈，超出市場普遍預期，主要源于需求走強。其中制造業新出口訂單指數繼續回升，顯示年初外需拉動依然強勁；2月建筑業PMI指數高位上行，表明盡管當前樓市承壓，但基建投資提速已經啟動。值得注意的是，受俄烏沖突推高原油等國際大宗商品價格影響，2月制造業PMI中的兩項價格指數都在大幅上升；成本壓力下，當月小型企業PMI指數低位下行。具體分析如下：

首先，由于PMI指數是環比指標，所以需要考慮季節性波動的影響。過去十年中，2月制造業PMI指數較前月“8降2升”，主要源于春節假期影響多在2月集中體現。不過，今年2月制造業PMI指數較上月不降反升，上行0.1百分點至50.2%，明顯超出季節性規律，顯示制造業景氣程度確實有所回升，盡管絕對水平依然較低。

其次，從指數構成來看，此前“生產強、需求弱”的局面在2月出現反轉: 受春節假期影響，2月制造業PMI生產指數為50.4%，比上月下降0.5個百分點。不過，當月新訂單指數為50.7%，比上月大幅上升1.4個百分點，重回擴張區間，表明節后制造業市場需求釋放有所加快。分析具體原因，一方面，過去十年該指數“5升5降”，因此2月新訂單指數反彈并未顯著超出季節性；另一方面，當月制造業PMI中的新出口訂單指數大幅上升1.4個百分點，表明在新一輪境外疫情高峰下，我國出口仍在延續強勁增長勢頭。我們預計，1-2月出口額有望保持同比13.0%左右的高增長。最后，近期各地各部門穩定工業增長和部署基建投資提速的政策力度較大，也對制造業需求起到一定拉動作用。

第三，近期俄烏緊張局勢升級，并最終爆發大規模武裝沖突，這直接導致以原油為代表的國際大宗商品價格沖高；同時，2月國內煤炭和鐵礦石價格上漲壓力也在加大。由此，當月制造業PMI中的購進價格指數大幅上升。另外，今年以來海外通脹高燒不退，我國出口商品繼續漲價，2月制造業PMI出口價格指數也有明顯上升。從行業情況看，石油煤炭及其他燃料加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個價格指數均繼續位于60.0%以上高位區間，相關行業原材料采購成本不斷增加，產品銷售價格同步較快上漲。

第四， 2月制造業大中型企業和小微企業景氣度明顯分化。其中，當月大、中型企業PMI分別為51.8%和51.4%，高于上月0.2和0.9個百分點，景氣水平均有所上升；小型企業PMI為45.1%，低于上月0.9個百分點，景氣水平低位回落。我們判斷，除了小型企業節后復工復產相對滯后外，近期部分上游工業品價格上漲，導致多處下游的小型企業成本壓力加大也是一個重要原因。我們判斷，由于小型企業是吸納就業的主力軍，短期內財政、金融定向支持措施會繼續加碼。

非制造業方面，2月指數水平較前值上升0.5個百分點，達到51.6%，表明在經歷了上月的大幅下行后，2月非制造業總體恢復有所加快。主要有兩個原因：一是受基建投資提速影響，2月建筑業PMI指數高位大幅上行2.2個百分點，至57.6%。其中，土木工程建筑業商務活動指數為58.6%，高于上月8.9個百分點，建筑業景氣水平明顯提升，主要受近期穩投資加快推進，部分重大基礎設施工程和項目適度超前開展等因素帶動。這在很大程度上抵消了房地產投資下滑對建筑業PMI指數的拖累。由此我們預計，2月固定資產投資增速將繼續保持正向區間。

2月服務業商務活動指數為50.5%，比上月小幅上升0.2個百分點，服務業延續恢復態勢，但與往年春節月度相比，景氣水平偏低。我們認為，這主要是受近期局部疫情波動影響。不過，2月服務業業務活動預期指數為59.6%，比上月上升2.9個百分點，表明受節后市場逐步恢復，以及扶持服務業困難行業恢復發展的多方面紓困政策等影響，多數服務業企業對近期市場發展較為樂觀。

整體上看，2月PMI指數顯示當前經濟擴張動能邊際回升，主要動力來自基建投資提速和出口繼續保持強勁增長勢頭。這在很大程度上抵消了樓市下滑的拖累，宏觀經濟運行呈現一定企穩跡象，但下行壓力尚未根本緩解。與此同時，當前消費偏緩、小微企業經營壓力較大等薄弱環節亟待改善，房地產行業下滑勢頭仍在延續。值得一提的是，除境外疫情外，正在爆發的俄烏戰爭也在顯著增加外部不確定性。該事件在推高國際大宗商品價格的同時，也可能給國內投資、消費信心修復帶來微妙影響?？紤]到在消費偏緩、房地產下行等因素復合作用下，當前國內宏觀經濟本身就面臨一定下行壓力，新的不確定因素會促使政策面更加重視穩預期、穩增長。我們判斷，二季度央行降息降準的可能性依然存在，財政靠前發力特征會更加明顯。其中，上半年基建投資增速“跳升”將是政策發力穩增長的最明顯標志。